Para el inversionista mexicano con cartera de renta fija, la pregunta no es solo "CETES o Bonos M". También está la opción de exponerse a la renta fija estadounidense (T-bills, Treasury Notes, Treasury Bonds), que ofrece un perfil de riesgo-rendimiento distinto, diversificación cambiaria, y consideraciones fiscales específicas. Construir una cartera de renta fija mixta MX/EUA requiere entender las tres dimensiones simultáneamente: rendimiento nominal, rendimiento real, y rendimiento en USD vs en MXN. Este artículo provee un marco riguroso para tomar esa decisión.

¿Qué son los Treasuries estadounidenses?

Los Treasuries son bonos emitidos por el Tesoro de Estados Unidos (US Treasury). Tres categorías por plazo:

  • Treasury Bills (T-bills): vencimiento de 4 semanas a 1 año. Equivalente directo de CETES.
  • Treasury Notes: vencimiento de 2 a 10 años. Equivalente directo de Bonos M de mediano plazo.
  • Treasury Bonds: vencimiento de 20 o 30 años. Equivalente directo de Bonos M de largo plazo.

Adicionalmente:

  • TIPS (Treasury Inflation-Protected Securities): bonos indexados a la inflación CPI, equivalente directo de Udibonos
  • FRN (Floating Rate Notes): tasa variable, equivalente Bondes F

El mercado de Treasuries es el más grande, líquido y profundo del mundo. Los volúmenes diarios operados superan los 600 mil millones de dólares en el mercado primario y secundario.

¿Cómo se comparan los rendimientos nominales?

Snapshot al 21 de mayo de 2026 (tasas indicativas):

| Plazo | Instrumento MX | Yield MX | Instrumento EUA | Yield EUA | Diferencial nominal | |---|---|---|---|---|---| | 28d / 1m | CETES 28d | 9.85% | T-bill 1m | 4.45% | 540 pb | | 91d / 3m | CETES 91d | 9.95% | T-bill 3m | 4.50% | 545 pb | | 1 año | CETES 364d | 10.15% | T-bill 1y | 4.65% | 550 pb | | 5 años | Bono M 5y | 9.40% | Treasury Note 5y | 4.40% | 500 pb | | 10 años | Bono M 10y | 9.20% | Treasury Note 10y | 4.45% | 475 pb | | 30 años | Bono M 30y | 9.05% | Treasury Bond 30y | 4.75% | 430 pb |

El diferencial nominal es amplio (430–550 pb) en todos los plazos. Pero antes de concluir que México siempre gana, hay que ajustar por dos factores: inflación esperada y riesgo cambiario.

¿Cómo se comparan los rendimientos reales esperados?

El rendimiento real esperado descuenta la inflación esperada del período de tenencia.

Inflación esperada México (mayo 2026): 3.65% según encuesta Banxico Inflación esperada EUA (mayo 2026): 2.30% según breakeven implícito en TIPS

Rendimientos reales esperados aproximados:

| Plazo | Yield MX real | Yield EUA real | Diferencial real | |---|---|---|---| | 28d / 1m | 9.85% − 3.65% = 6.20% | 4.45% − 2.30% = 2.15% | 405 pb | | 91d / 3m | 9.95% − 3.65% = 6.30% | 4.50% − 2.30% = 2.20% | 410 pb | | 1 año | 10.15% − 3.65% = 6.50% | 4.65% − 2.30% = 2.35% | 415 pb | | 5 años | 9.40% − 4.00% = 5.40% | 4.40% − 2.30% = 2.10% | 330 pb | | 10 años | 9.20% − 4.20% = 5.00% | 4.45% − 2.30% = 2.15% | 285 pb |

El diferencial real es menor que el nominal (porque la inflación mexicana esperada es mayor) pero sigue siendo muy atractivo: 285 a 415 puntos base de rendimiento real adicional en México vs EUA.

Esta es la razón fundamental por la que el peso atrae carry trade y por la que muchos inversionistas mexicanos mantienen una alta proporción de su cartera en renta fija local.

¿Pero qué pasa con el riesgo cambiario?

Aquí entra el factor crítico. Si compro un Treasury de 1 año al 4.65% en USD, mi rendimiento en pesos depende del USDMXN al inicio y al final del plazo:

  • USDMXN inicio: 17.14
  • USDMXN final (hipotético): si peso se deprecia hacia 18.13 (5.75% en línea con el diferencial nominal), el rendimiento en pesos del Treasury sería aproximadamente 4.65% + 5.75% = 10.40%
  • USDMXN final (hipotético): si peso se mantiene estable en 17.14, el rendimiento en pesos sería 4.65%
  • USDMXN final (hipotético): si peso se fortalece hacia 16.50 (-3.7%), el rendimiento en pesos del Treasury sería 4.65% − 3.7% = 0.95%

Esto significa que el Treasury, visto desde una perspectiva en pesos, tiene mucho más variabilidad que el CETES. El Treasury puede ganar más o mucho menos, dependiendo de cómo evolucione el USDMXN.

Esta variabilidad es riesgo cambiario, y es la razón principal por la que el rendimiento real esperado del Treasury (después de cubrir el FX) tiende a converger con el rendimiento del CETES en mercados eficientes (paridad descubierta de tasas).

¿Cuál es la conclusión teórica?

En equilibrio, si la paridad descubierta de tasas se cumple, el rendimiento esperado en pesos del Treasury debería igualar al del CETES del mismo plazo. La razón: si no fuera así, habría una oportunidad de arbitraje (vender Treasuries, comprar CETES, capturar el spread).

Empíricamente, la UIP no se cumple perfectamente. El peso a menudo se ha depreciado menos de lo que el diferencial nominal predeciría, dejando un "exceso de retorno" para los inversionistas que mantuvieron carry en pesos. Este fenómeno, conocido como "carry premium" o "forward discount bias", es uno de los anomalías más documentadas del FX global.

Pero la UIP tiende a cumplirse en períodos de estrés: cuando el carry se deshace, el peso se deprecia rápidamente y borra años de exceso de retorno. La pregunta para el inversionista es: ¿estás compensado por ese riesgo de cola?

¿Cómo construir una cartera mixta MX/EUA?

Tres asignaciones razonables según perfil:

Cartera defensiva (residente MX, gastos en MXN, jubilación cercana):

  • 70% renta fija mexicana (mix CETES + Bonos M)
  • 20% renta fija EUA (T-bills + Treasury Notes 1–5 años)
  • 10% Udibonos / TIPS

Justificación: la mayoría en MXN porque los gastos futuros son en MXN. La porción EUA es diversificación pura sin necesidad de cobertura activa.

Cartera balanceada (residente MX, gastos mixtos MXN/USD, horizonte 10–20 años):

  • 50% renta fija mexicana
  • 40% renta fija EUA
  • 10% Udibonos / TIPS

Justificación: balance entre carry mexicano y diversificación cambiaria. Los gastos en USD (viajes, educación, importaciones futuras) están naturalmente cubiertos por la posición EUA.

Cartera agresiva con visión de fortalecimiento del peso:

  • 85% renta fija mexicana (énfasis en Bonos M 5–10 años)
  • 10% renta fija EUA
  • 5% Udibonos

Justificación: maximizar el carry mexicano apostando a que el peso se mantenga estable o fortalecido. Solo apropiado para perfiles con tolerancia alta al riesgo cambiario.

Consideraciones fiscales

El régimen ISR aplicable a las ganancias de renta fija difiere significativamente entre instrumentos:

CETES (vía CETES Directo o casa de bolsa mexicana):

  • Retención provisional ISR aplicada por el emisor o intermediario
  • Acreditamiento en la declaración anual
  • Régimen simplificado y bien entendido

Bonos M (vía CETES Directo o casa de bolsa mexicana):

  • Similar a CETES, retención provisional
  • Ganancias por enajenación en mercado público (bajo ciertas condiciones) pueden tener tratamiento favorable
  • Régimen documentado en la Ley del ISR

Treasuries (vía broker internacional):

  • Sin retención EUA para no-residentes con W-8BEN correctamente diligenciado
  • Ganancias de fuente extranjera tributan en México conforme al régimen general
  • Declaración anual obligatoria, sin retención automática
  • Para personas físicas con régimen RESICO, posibles complicaciones (régimen no apto para ingresos de fuente extranjera complejos)

Treasuries (vía ETF en BMV):

  • Ganancias por enajenación en mercado público con intermediario regulado
  • Régimen similar a otras acciones BMV
  • Simplificación importante: el ETF "envuelve" la fiscalidad subyacente

Esta heterogeneidad fiscal puede inclinar la balanza hacia uno u otro instrumento dependiendo del régimen específico del contribuyente. Para casos complejos (RESICO, ingresos altos, herencia), consultar con un contador especializado.

¿Vale la pena la diversificación EUA?

Para un inversionista con cartera mayor a MX$1 millón, la respuesta práctica es típicamente sí, al menos un 15–30% en renta fija EUA, por tres razones:

1. Cobertura natural contra depreciación abrupta del peso

En eventos de crisis (carry unwind, eventos políticos), el peso puede caer 10–20% en semanas. Tener parte de la cartera en USD compensa parcialmente este shock para inversionistas con cualquier exposure futura al dólar.

2. Diversificación contra riesgo soberano local

México tiene riesgo soberano moderado pero no nulo. Los Treasuries son AAA con liquidez global. Mantener parte en Treasuries reduce la concentración soberana.

3. Acceso a una curva de tasas estructuralmente menos volátil

La curva de Treasuries tiene movimientos menos pronunciados que la curva mexicana, ofreciendo estabilidad de valuación de la cartera.

Lecturas complementarias

  • Cómo los mercados globales mueven a México (pilar NV0)
  • Treasuries americanos y el diferencial México–EUA (NV1 del Pilier Tasas, focus en macro)
  • Carry trade del peso mexicano: cómo funciona y por qué importa (NV2)
  • Bonos M vs Udibonos: cuándo elegir cada uno (NV2)
  • USDMXN: análisis macro y técnico del dólar/peso (NV1 hermano)
  • Cluster Fiscalidad & Regulación para detalles sobre régimen ISR aplicable

Recursos primarios: FRED para Treasuries históricos, Banxico SIE para CETES y Bonos M, Treasury Direct (treasurydirect.gov) para compra retail de Treasuries desde EUA, broker internacional para acceso desde México.

Aviso editorial: este artículo es de carácter exclusivamente informativo y educativo. No constituye recomendación de inversión, oferta ni solicitud de compra o venta de valores. Las decisiones de inversión deben tomarse con base en el perfil de riesgo del lector y, cuando corresponda, con el apoyo de profesionales registrados ante la CNBV.

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