La inflación es el corazón del mandato de Banxico. Cada decisión de la Junta de Gobierno, cada movimiento de la TIIE, cada variación en el rendimiento de los CETES tiene como referente final una pregunta: ¿el INPC está convergiendo hacia el 3.00% objetivo, o se está desviando? Para el inversionista mexicano, entender cómo se construye el INPC, qué señales emiten las expectativas de inflación y cómo el mercado de Bonos M anticipa la trayectoria futura es un prerrequisito para leer la curva de tasas con sentido.

Este artículo descompone los tres niveles de información sobre inflación que importan para el mercado de tasas: el dato observado (INPC), las expectativas de los analistas, y las expectativas implícitas en el mercado de bonos.

¿Cómo se calcula el INPC?

El Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) es el indicador oficial de inflación en México. Lo calcula y publica el Instituto Nacional de Estadística y Geografía (INEGI), no Banxico. Esta separación institucional es importante: garantiza la independencia del cálculo respecto a la política monetaria.

El INPC se calcula a partir de una canasta de aproximadamente 299 conceptos genéricos agrupados en 8 grandes objetos de gasto, ponderados según los patrones de consumo de los hogares mexicanos (basados en la Encuesta Nacional de Ingresos y Gastos de los Hogares). Los precios se recopilan en 55 ciudades de la república, con muestreo en miles de establecimientos comerciales.

INEGI publica dos lecturas por mes:

  • INPC quincenal (publicado el 9 y el 24 de cada mes aproximadamente): cubre los primeros 15 días y la segunda quincena
  • INPC mensual (publicado el primer jueves del mes posterior): integra el dato completo del mes

Para los analistas de tasas, el desglose más relevante es la separación entre:

  • INPC subyacente: excluye los rubros más volátiles (productos agropecuarios, energéticos y tarifas autorizadas por gobierno). Refleja la inflación "estructural" subyacente, la que Banxico controla mejor con la política monetaria.
  • INPC no subyacente: incluye agropecuarios y energéticos, está sujeto a choques de oferta (sequías, precios internacionales del petróleo) y volatilidad estacional.

La distinción es crítica: si el INPC general sube por una sequía que dispara el precio del jitomate, Banxico no necesariamente actúa. Pero si el INPC subyacente sube de forma sostenida, ahí sí hay un problema estructural que exige respuesta monetaria.

¿Por qué la meta es 3.00% con banda ±1pp?

La meta de inflación de 3.00% con banda de tolerancia ±1 punto porcentual (es decir, 2.00%–4.00%) fue establecida formalmente por Banxico en 2003. Antes de eso, México operaba con metas más altas reflejando el período post-Tequila.

¿Por qué 3% y no 2% como ECB o Fed? Tres razones:

  1. Sesgo de medición: el INPC mexicano tiende a sobreestimar ligeramente la inflación real (por la metodología de captura de precios y el ritmo de incorporación de productos nuevos). Un objetivo de 3% acomoda este sesgo.
  2. Inflación de servicios estructuralmente más alta: la convergencia salarial en una economía emergente genera presión persistente sobre los precios de servicios. Un objetivo de 3% es más realista.
  3. Margen frente al cero (lower bound): a diferencia de la Fed, Banxico opera con tasas reales positivas estructurales. La meta de 3% da margen de maniobra para bajar tasas en recesión sin tocar el límite cero.

La banda ±1pp existe para reconocer que la inflación tiene ruido. Una lectura de 3.4% no es una catástrofe; una lectura sostenida de 4.5% sí lo es. La banda es flexibilidad, no laxitud.

Las expectativas de inflación: el segundo nivel

Banxico publica mensualmente la Encuesta sobre las Expectativas de los Especialistas en Economía del Sector Privado (acceso libre en banxico.org.mx). Es el primer día hábil de cada mes. Contiene:

  • Expectativa de inflación de cierre del año actual (mediana, promedio, percentiles)
  • Expectativa de inflación del cierre del año siguiente
  • Expectativa de inflación a 12 meses, 24 meses, 36 meses, 48 meses, y mediano plazo (4–8 años)
  • Expectativa del PIB, USDMXN, tasa objetivo, salarios

Para el mercado de tasas, las expectativas a 12 y 24 meses son las más relevantes. Si los analistas ven la inflación convergiendo al objetivo, Banxico tiene margen para reducir tasas. Si las expectativas se desanclan (suben sostenidamente por encima del objetivo), Banxico debe actuar agresivamente para reanclarlas.

Una regla práctica: cuando las expectativas a 12 meses suben dos meses consecutivos por encima del 4.00% (techo de la banda), el mercado anticipa que Banxico mantendrá o subirá tasas en la próxima decisión.

El tercer nivel: el breakeven implícito en Bonos M

Existe una manera alternativa, basada en mercado, de medir las expectativas de inflación: el breakeven inflation.

Se construye como la diferencia de rendimiento entre dos bonos mexicanos del mismo plazo:

  • Bonos M (bonos a tasa fija, denominación en pesos): pagan un cupón nominal fijo
  • Udibonos (bonos indizados a UDI, la Unidad de Inversión que se actualiza diariamente con el INPC): pagan un cupón real (después de inflación)

La diferencia entre el rendimiento nominal del Bono M 10 años y el rendimiento real del Udibono 10 años es el breakeven inflation a 10 años: el nivel de inflación que el mercado espera en promedio durante ese plazo.

Por ejemplo, si Bonos M 10 años rinden 9.20% nominal y Udibonos 10 años rinden 5.00% real, el breakeven implícito es 4.20% (con un pequeño ajuste por la prima de riesgo de inflación). El mercado está esperando inflación promedio de aproximadamente 4.20% durante los próximos 10 años.

Este indicador tiene tres ventajas sobre las encuestas:

  1. Es continuo: se actualiza cada segundo durante las horas de operación, no una vez al mes
  2. Tiene skin in the game: refleja las apuestas reales de inversionistas que ponen dinero, no solo opiniones
  3. Es comparable: existe el mismo cálculo en Estados Unidos (TIPS vs. Treasuries nominales), permitiendo comparaciones internacionales

"El breakeven inflation no te dice lo que va a pasar. Te dice cuánto el mercado está dispuesto a pagar por estar cubierto contra lo que podría pasar."

Para el inversionista mexicano, monitorear el breakeven 10 años cada semana es una rutina barata y muy informativa. Una pendiente del breakeven (diferencia entre breakeven 5 años y 10 años) por encima de 50 pb indica que el mercado anticipa inflación elevada a corto plazo y convergencia a largo plazo. Una pendiente plana indica anclaje de expectativas. Una pendiente invertida es muy rara y suele acompañar episodios de pánico macro.

¿Cómo se conectan inflación, expectativas y tasa objetivo?

La función de reacción de Banxico no es publicada explícitamente, pero los economistas la modelan típicamente como una regla de Taylor extendida:

tasa objetivo = r* + πe + α(π − π*) + β(output gap)

Donde:

  • r* es la tasa real neutra (aproximadamente 2–3% para México)
  • πe es la expectativa de inflación a 12 meses
  • π* es la meta de inflación (3.00%)
  • π es el INPC observado
  • α y β son los pesos que la Junta otorga a la desviación de inflación y al ciclo económico

En la práctica:

  • Si $\pi^e$ está anclado en 3.0%, $\pi = 3.5%$, output gap = 0 → tasa objetivo ≈ 6.5%
  • Si $\pi^e$ está desanclado en 4.5%, $\pi = 5.0%$, output gap = 0 → tasa objetivo ≈ 10–11%

Esto es exactamente lo que pasó entre 2022 y 2024: las expectativas se desanclaron post-COVID, Banxico llevó la tasa objetivo a 11.25% para reanclarlas, y conforme las expectativas se reanclaron en 2024, la Junta inició el ciclo de bajadas.

Para el inversionista retail, esta función de reacción se traduce en una regla muy simple: mira las expectativas a 12 meses en la encuesta Banxico. Si bajan, anticipa bajadas. Si suben, anticipa subidas o pausa.

¿Por qué los choques de oferta no se traducen automáticamente en tasas más altas?

Una distinción crítica que Banxico maneja con cuidado: la inflación no subyacente (alimentos no procesados, energéticos) puede subir por choques externos (sequías, precios internacionales del petróleo, conflictos geopolíticos). Si estos choques son transitorios, Banxico no necesariamente sube tasas porque la economía no puede responder a una subida del precio del jitomate con menos crédito.

La regla práctica que Banxico aplica:

  • Si el alza de inflación es subyacente y sostenida → respuesta monetaria
  • Si el alza es no subyacente y transitoria → mirar el efecto de segunda ronda (¿las expectativas se desanclan?) y actuar solo si las expectativas se mueven

Esta distinción explica por qué Banxico mantuvo tasas relativamente moderadas durante el shock energético global de 2021–2022 (era principalmente no subyacente) y por qué subió agresivamente cuando los servicios y la educación comenzaron a empujar el INPC subyacente al alza en 2022.

Lectura completa de un INPC

Cuando INEGI publica el INPC mensual, los analistas vigilan al menos siete números:

  1. INPC general anual: variación anual del índice general (objetivo: 2–4%)
  2. INPC general mensual: variación contra el mes anterior (para identificar momentum reciente)
  3. INPC subyacente anual: la parte estructural (más importante para Banxico)
  4. INPC subyacente mensual: momentum estructural
  5. Mercancías subyacentes: bienes (sensible a tipo de cambio y trade)
  6. Servicios subyacentes: servicios (sensible a salarios y demanda interna)
  7. INPC no subyacente: agropecuarios + energéticos + tarifas (volátil)

Una lectura que destaque debe alertarse:

  • Inflación general 4.5%, subyacente 3.8%: el problema es transitorio, Banxico probablemente mantenga
  • Inflación general 4.5%, subyacente 4.7%: problema estructural, Banxico probablemente actúe
  • Servicios subyacentes acelerando dos meses consecutivos: peligro de segunda ronda

Lecturas complementarias

  • Cómo Banxico fija la tasa objetivo y su impacto sobre la curva de tasas (NV1)
  • Reuniones de Banxico: cómo leer las decisiones de la Junta de Gobierno (NV1)
  • Cómo interpretar la curva TIIE para invertir (NV1)
  • La Curva de Tasas Mexicana: TIIE, CETES y Banxico (pilar NV0)

Recursos primarios: INEGI para el INPC (calendario y desglose), Banxico SIE para Udibonos y series Bonos M, encuesta mensual de Banxico para expectativas.

Aviso editorial: este artículo es de carácter exclusivamente informativo y educativo. No constituye recomendación de inversión, oferta ni solicitud de compra o venta de valores. Las decisiones de inversión deben tomarse con base en el perfil de riesgo del lector y, cuando corresponda, con el apoyo de profesionales registrados ante la CNBV.

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